Tokenizované cenné papíry a stablecoiny: S ohledem na "redesign digitálního obvodu" kapitálových trhů, 1. Dnešní finanční trhy nejsou jen ve fázi digitalizace. 2. Nyní začíná zásadní restrukturalizace "dezintermediace" a "redesign kapitálové efektivity". 3. Ve středu jsou dvě osy. 4. Jedním z nich jsou stablecoiny a druhým jsou tokenizované cenné papíry. 5. Pokud stablecoiny způsobily revoluci v bezprostřednosti plateb a vypořádání prostřednictvím "tokenizace peněz", tokenizované cenné papíry jsou pokusem o digitální transformaci samotného koloběhu pohybu kapitálu prostřednictvím "tokenizace aktiv". 6. Zdá se, že tyto dva programy jsou na různých trajektoriích, ale v konečném důsledku jsou na stejném trendu opětovného začlenění základní infrastruktury financí – úvěrů, plateb a kapitálových trhů. 7. Tokenizace se týká procesu vydávání a distribuce stávajících tradičních aktiv – akcií, dluhopisů, nemovitostí atd. – ve formě digitálních tokenů v distribuované účetní knize založené na blockchainu. 8. Jinými slovy, jde o převod struktury vlastnictví a práv vlastní akciím nebo dluhopisům do programovatelné formy. 9. Tyto změny nejsou jen technologickými experimenty, ale pokusy řešit neefektivitu samotné infrastruktury kapitálového trhu. 10. Stávající centrální depozitář a clearingový systém omezil kapitálový obrat celého trhu kvůli zpožděním při vypořádání (T+2, T+3), poplatkům a nákladům na zprostředkování. 11. Na druhou stranu tokenizované cenné papíry založené na blockchainu umožňují 24hodinové vypořádání v reálném čase (atomické vypořádání) a transparentní sledování vlastnictví a zpracovávají tři fáze platby, vypořádání a záznamu v jediné technologické vrstvě. 12. Tokenizace nakonec není "digitální replikace cenných papírů", ale "přepisování logické struktury transakcí". 13. Evropa již experimentuje s tokenizační platformou zaměřenou na dluhopisy výhradně pro institucionální investory. 14. Německo, Francie, Švýcarsko atd. uplatňují především tokenizaci ve formě nové emise (emise cenných papírů) a zvolily si spíše "paralelní řízení" než úplné nahrazení stávající tržní struktury. 15. Na druhou stranu navrhované regulační změny, které Nasdaq podal u Komise pro cenné papíry a burzy dne 8. září 2025, jsou kvalitativně odlišné. 16. To předznamenává skutečný systémový přechod v tom, že "umožňuje blockchainové obchodování se stávajícími kótovanými cennými papíry". 17. Jinými slovy, Nasdaq považuje tokenizaci spíše za "nový provozní protokol pro stávající kapitálové trhy" než za nový produkt. 18. Kromě toho se Singapur a Hongkong staví pozitivně k zavedení tokenizovaných cenných papírů, ale zvolily si cestu "řízené inovace", pokud jde o ochranu investorů, právní jistotu a technické ověření. 19. To ukazuje, že jádro tokenizace není o technologii, ale o přepracování důvěry. Spojení se stablecoiny — "Inovace v platebním styku vedou k inovacím v kapitálu" 20. Stablecoiny jsou "platebním partnerem" a "transakčním palivem" tokenizovaných cenných papírů. 21. Chcete-li obchodovat s cennými papíry na blockchainu, musí být platby prováděny na stejné vrstvě. 22. V této době stablecoiny nahrazují roli měny vypořádání a transakce s de-brokerovanými aktivy se stávají realitou. 23. USDC, PYUSD, JPM Coin ve Spojených státech, EURC v Evropě a HKD stablecoin v Hongkongu postupně začleňují tyto role do systému. 24. Spojené státy paralelně podporují "tokenizované státní dluhopisy (T-tokeny)" a "platební sítě stablecoinů", čímž upevňují digitální hegemonii dolaru. 25. Tato kombinace není jen inovací. 26. Pokud se platební infrastruktura přesune na stablecoiny, bude možné vytvořit kompletní trh, na kterém budou všechny cesty pro vydávání aktiv, obchodování a vypořádání uzavřeny pro blockchain. 27. Jinými slovy, tokenizované cenné papíry vytvářejí fyzickou poptávku po stablecoinech a stablecoiny poskytují platební infrastrukturu pro tokenizovaná aktiva. 28. Oba tvoří cyklickou strukturu, která se navzájem posiluje 29. Je však obtížné, aby se tato změna stala hlavním proudem v krátkém časovém období. 30. Navzdory potenciálu tokenizovaných cenných papírů zůstávají na reálném trhu zásadní otázky: vlastnictví, právní účinky a ochrana investorů. 31. V současné době je většina "tokenizovaných akcií" obchodovaných v soukromém sektoru spíše derivátovými strukturami vázanými na cenu než skutečnými akciemi. 32. Jinými slovy, jedná se pouze o digitálně napodobený "stín ceny", nikoli o skutečnou transakci, v jejímž rámci dochází k převodu právního vlastnictví. 33. Kromě toho, i když existuje jistota ohledně zlepšení efektivity transakcí, soulad mezi zajištěním likvidity a regulačním systémem je stále nedostatečný. 34. "Úplný de-zprostředkovaný trh", který slibuje blockchain, je obtížné realizovat, pokud se společně nevyvine právní infrastruktura – zákony o cenných papírech, účetní standardy a systémy ochrany investorů. 35. Koneckonců, technologie poskytuje rychlost, ale instituce zaručují důvěru. 36. Průnik těchto dvou faktorů bude pro tokenizované cenné papíry skutečným bodem obratu. 37. Pokud byly finance v minulosti sítí založenou na dokumentech a úvěrech, finance budoucnosti budou sítí založenou na kódu a algoritmech. 38. V tomto procesu stablecoiny fungují jako "API peněz" a tokenizované cenné papíry jako "API kapitálu". 39. Jinými slovy, vytváří se úplný digitální kapitálový trh, na kterém peníze a aktiva interagují na blockchainu. 40. V krátkodobém horizontu budou přetrvávat institucionální překážky, ale v dlouhodobém horizontu se tato struktura pravděpodobně stane novým "systémem oběhu kapitálu", který integruje celou fázi vypořádání, vypořádání, emise, investic a účetnictví. 41. V konečném důsledku se stablecoiny a tokenizované cenné papíry sbližují stejným směrem tím, že digitálně reorganizují dvě osy financí, platbu a aktiva. 42. Stablecoiny rekonstruují důvěru v platby prostřednictvím "materializace digitálních dolarů", zatímco tokenizované cenné papíry nově definují efektivitu aktiv prostřednictvím "digitalizace kapitálu". 43. Bodem, kde se tyto dva toky setkávají, je "globální kapitálový trh založený na blockchainu". 44. Deregulace tokenizovaných cenných papírů ve Spojených státech, experimentování s dluhopisy zaměřenými na instituce v Evropě a pilotní projekty v Asii, to vše je na začátku tohoto obrovského přechodu. 45. Otázka, která zůstává, se netýká technologie, ale rychlosti. Kdo jako první vybuduje důvěryhodný systém a předchází "globálnímu standardu pro digitální kapitál"? Soutěž o vůdcovství již začala. To je vše. P.S. Když píšete o Bitcoinu a nemovitostech, vždy existují různé názory. Každý člověk má proto jinou perspektivu a hluboké myšlenky. Také se při tom hodně učím. Přibližně na začátku příštího roku tedy plánuji vydat knihu na téma "Bitcoin a stablecoiny" na základě mých dosavadních vlastních obav. To je otázka, kterou si klade mnoho lidí. "Opravdu se vyplatí bitcoin koupit?" Odpověď na tuto otázku lze jen stěží uzavřít v jednom celku. Pokud se na to však podíváme ze základní perspektivy peněz, lidí a času, můj závěr je následující: Bitcoin je cenným aktivem a zároveň experimentem v historii lidské civilizace. Výchozím bodem Bitcoinu bylo uvědomění si problému "důvěry". Po finanční krizi v roce 2008 se Bitcoin objevil na setkání o éře, kdy centrální banky neomezeně tiskly peníze, což ztělesňovalo "měnu, ve které nikdo nemůže svévolně zvyšovat emise a nikdo nemůže cenzurovat transakce". Je to poprvé v historii lidstva. Bitcoin neskončil jen experimenty programátorů. Za něco málo přes deset let vzrostla tržní kapitalizace na stovky bilionů wonů a stovky milionů lidí po celém světě držely Bitcoin. To je důkazem, že filozofické základy Bitcoinu jsou uznávány jako "hodnota" nesčetnými lidmi. Hodnota je koneckonců společenský konsensus. Stejně jako kamenná měna, mušle, zlato a papírové peníze na ostrově Yap – to vše se stalo penězi, protože jim lidé důvěřovali, Bitcoin nyní dělá tento krok důvěry. Bitcoin není jen aktivum, jehož cena roste. Podstatnější než to je, že je to spíše experiment, který má zvrátit "kolaps času" v moderní společnosti. Uprostřed neomezené nabídky peněz, inflace a krátkodobých spekulací jsou lidé posedlí mentalitou, že "peníze v budoucnosti jsou zbytečnější, než jsou nyní". Bitcoin je pokusem o zvrácení tohoto trendu. S celkovým nákladem 21 milionů a předvídatelným tempem generování - podstatou Bitcoinu je, že nikdo nemůže libovolně "podkopávat hodnotu času". Proto mnoho lidí nazývá Bitcoin "uchovatelem času". Říká se: "Investování je akt víry v budoucnost." Abychom v tuto budoucnost věřili, je nezbytná důvěra v měnu, kterou používáme. Bitcoin kombinuje technologii s decentralizovanou důvěrou a vrhá do světa novou měnovou filozofii: "Důvěřujte samotnému systému, ne centrálnímu." Samozřejmě, že v tomto procesu následovaly bubliny, spekulace a institucionální opozice. Ale klíčové poselství Bitcoinu – "svět, kde si nikdo nemůže dovolit hrát měnu" – Tato myšlenka již zaujala představivost nespočtu lidí a změnila některá finanční paradigmata. Nyní ani velké finanční instituce neignorují bitcoiny. To samo o sobě dokazuje smysl jeho bytí. Bitcoin samozřejmě není dokonalou odpovědí. Praktická omezení stále existují, jako je volatilita, škálovatelnost, regulační problémy a koncentrace těžby. A stále není jasné, zda se Bitcoin vyvine v "platební metodu", nebo zůstane "digitálním zlatem". Je však jasné, že bitcoin není jen investiční produkt, ale znovu vyvolal zásadní otázky: co jsou peníze, jak je uložen čas a je možné, aby společnost, která věří v budoucnost? Hodnota bitcoinu se totiž neměří v dolarech. Jeho hodnota závisí na tom, kolik lidí mu důvěřuje. A když se podíváme na dosavadní tok, tato síť důvěry se stále rozšiřuje. V době inflace a nejistoty je bitcoin experimentem, který nás přivádí o krok blíže k tomu, abychom se stali "měnou, které lze důvěřovat do budoucna". I když zcela nenahradí tradiční peníze, otázka, kterou Bitcoin klade, již začala měnit měnový řád ve světě. Bitcoin není jen aktivum – je to civilizační pokus lidstva znovu obnovit "čas a důvěru". Tato možnost, tato představivost a tato naděje jsou důvodem, proč je Bitcoin stále cenný. Vážím si toho.