Tokenizacja papierów wartościowych i stablecoinów: myśląc o "przeprojektowaniu cyfrowego obwodu" rynków kapitałowych, 1. Dzisiejsze rynki finansowe nie ograniczają się jedynie do etapu cyfryzacji. 2. Rozpoczęła się fundamentalna restrukturyzacja, która obejmuje "decentralizację" i "przeprojektowanie efektywności kapitałowej". 3. W centrum tej zmiany znajdują się dwa filary. 4. Jednym z nich jest stablecoin, a drugim tokenizowane papiery wartościowe (Tokenized Securities). 5. Jeśli stablecoin zrewolucjonizował natychmiastowość płatności i rozliczeń poprzez "tokenizację waluty", to tokenizowane papiery wartościowe próbują cyfrowo przekształcić sam obwód przepływu kapitału poprzez "tokenizację aktywów". 6. Choć wydają się poruszać po różnych torach, ostatecznie znajdują się w tym samym nurcie, który integruje fundamentalną infrastrukturę finansową — kredyt, płatności, rynek kapitałowy. 7. Tokenizacja oznacza proces wydawania i dystrybucji już istniejących tradycyjnych aktywów — akcji, obligacji, nieruchomości itp. — w formie cyfrowych tokenów na rozproszonym rejestrze opartym na blockchainie. 8. Oznacza to przekształcenie struktury własności i praw związanych z akcjami lub obligacjami w formę programowalną. 9. Ta zmiana nie jest jedynie technicznym eksperymentem, ale próbą rozwiązania nieefektywności samej infrastruktury rynku kapitałowego. 10. Dotychczasowe centralne systemy depozytowe i rozliczeniowe ograniczały rotację kapitału na rynku z powodu opóźnień w płatnościach (T+2, T+3), prowizji i kosztów pośrednictwa. 11. Z drugiej strony, tokenizowane papiery wartościowe oparte na blockchainie umożliwiają 24-godzinne płatności w czasie rzeczywistym (atomic settlement) oraz przejrzyste śledzenie własności, przetwarzając trzy etapy płatności-rozliczenia-rejestracji w jednej warstwie technologicznej. 12. Ostatecznie tokenizacja nie jest "cyfrową repliką papierów wartościowych", lecz "przepisywaniem logicznej struktury transakcji". 13. Europa już eksperymentuje z platformą tokenizacji skoncentrowaną na obligacjach dla instytucji inwestycyjnych. 14. Niemcy, Francja, Szwajcaria stosują tokenizację głównie w formie nowych emisji (security issuance), wybierając "równoległe operacje" zamiast całkowitego zastąpienia istniejącej struktury rynku. 15. Z drugiej strony, projekt zmiany przepisów złożony przez Nasdaq do SEC 8 września 2025 roku jest jakościowo inny. 16. Zapowiada on prawdziwą transformację systemową (Systemic Transition) w kontekście "zezwolenia na transakcje blockchainowe dla istniejących papierów wartościowych". 17. Oznacza to, że Nasdaq postrzega tokenizację nie jako nowy produkt, lecz jako "nowy protokół operacyjny istniejącego rynku kapitałowego". 18. Ponadto Singapur i Hongkong są pozytywnie nastawione do wprowadzenia tokenizowanych papierów wartościowych, ale wybrały drogę "kontrolowanej innowacji" w zakresie ochrony inwestorów, pewności prawnej i weryfikacji technologicznej. 19. To pokazuje, że klucz do tokenizacji nie leży w technologii, lecz w przeprojektowaniu zaufania. Połączenie ze stablecoinami — "Innowacja płatności prowadzi do innowacji kapitałowej" 20. Stablecoin jest "partnerem płatności" i "paliwem transakcji" dla tokenizowanych papierów wartościowych. 21. Aby handlować papierami wartościowymi na blockchainie, płatności muszą być realizowane na tej samej warstwie. 22. W tym momencie stablecoin zastępuje rolę waluty płatniczej, co umożliwia zrealizowanie zdecentralizowanego handlu aktywami. 23. Amerykańskie USDC, PYUSD, JPM Coin, europejski EURC, stablecoin HKD z Hongkongu itp. stopniowo włączają tę rolę do systemu. 24. Szczególnie w Stanach Zjednoczonych równolegle rozwijane są "tokenizowane obligacje skarbowe (T-Token)" oraz "sieć płatności stablecoinów", co umacnia cyfrową hegemonię dolara (Digital Dollar Hegemony). 25. Ta kombinacja nie jest jedynie innowacją. 26. Gdy infrastruktura płatności przenosi się na stablecoin, możliwe staje się zamknięcie wszystkich ścieżek emisji, handlu i płatności aktywów w kompletnym rynku opartym na blockchainie. 27. Oznacza to, że tokenizowane papiery wartościowe generują rzeczywiste zapotrzebowanie na stablecoiny, a stablecoiny dostarczają infrastrukturę płatności dla tokenizowanych aktywów. 28. Obie strony tworzą cykliczną strukturę, która wzmacnia powody istnienia każdej z nich. 29. Jednakże, zmiana ta nie stanie się mainstreamem w krótkim czasie. 30. Pomimo potencjału tokenizowanych papierów wartościowych, w rzeczywistym rynku pozostają fundamentalne problemy związane z własnością, skutecznością prawną i ochroną inwestorów. 31. Większość "Tokenized Stocks" handlowanych obecnie w sektorze prywatnym nie jest rzeczywistym posiadaniem akcji, lecz strukturą pochodnych powiązanych z ceną. 32. Oznacza to, że są jedynie cyfrową imitacją "cienia ceny (shadow of price)", a rzeczywista transakcja, w której następuje przeniesienie praw własności, nie ma miejsca. 33. Choć poprawa efektywności handlu jest pewna, zapewnienie płynności i zgodności z regulacjami wciąż pozostaje niewystarczające. 34. "Zdecentralizowany, kompletny rynek", obiecany przez blockchain, będzie trudny do zrealizowania, jeśli infrastruktura prawna — prawo papierów wartościowych, standardy rachunkowości, systemy ochrony inwestorów — nie ewoluuje równolegle. 35. Ostatecznie technologia zapewnia szybkość, ale instytucje gwarantują zaufanie. 36. Moment, w którym te dwa elementy się zbiegną, będzie prawdziwym punktem zwrotnym dla tokenizowanych papierów wartościowych. 37. Jeśli przeszłe finanse były siecią opartą na dokumentach i zaufaniu, przyszłe finanse będą siecią opartą na kodzie i algorytmach. 38. W tym procesie stablecoin pełni rolę "API waluty", a tokenizowane papiery wartościowe pełnią rolę "API kapitału". 39. Oznacza to, że na blockchainie powstaje kompletny cyfrowy rynek kapitałowy (Digital Capital Market), w którym waluta i aktywa współdziałają. 40. W krótkim okresie mogą występować instytucjonalne wąskie gardła, ale w dłuższej perspektywie ta struktura ma dużą szansę na ustanowienie nowego "systemu obiegu kapitału", który integruje wszystkie etapy płatności — rozliczenia — emisji — inwestycji — rachunkowości. 41. Ostatecznie stablecoin i tokenizowane papiery wartościowe przekształcają dwa filary finansów — płatności i aktywa — w sposób cyfrowy, zbieżnie w tym samym kierunku. 42. Stablecoin rekonstruuje zaufanie do płatności poprzez "fizyczną manifestację cyfrowego dolara", a tokenizowane papiery wartościowe redefiniują efektywność aktywów poprzez "cyfryzację kapitału". 43. Miejscem, w którym te dwa nurty się spotykają, jest "globalny rynek kapitałowy oparty na blockchainie". 44. Łagodzenie regulacji dotyczących tokenizowanych papierów wartościowych w Stanach Zjednoczonych, eksperymenty z obligacjami skoncentrowanymi na instytucjach w Europie oraz projekty pilotażowe w Azji stoją na początku tej ogromnej transformacji. 45. Pozostałe pytanie nie dotyczy technologii, lecz szybkości. Kto pierwszy zbuduje wiarygodny system i zdobędzie "globalny standard cyfrowego kapitału"? Ta rywalizacja o przewagę już się rozpoczęła. To wszystko. P.S. Pisząc o Bitcoinie i nieruchomościach, zawsze pojawia się wiele różnych opinii. To pokazuje, że każdy ma inny punkt widzenia i głębokie przemyślenia. Ja również wiele się uczę w tym procesie. Dlatego planuję wydać książkę na temat "Bitcoina i stablecoinów" na początku przyszłego roku, opartą na moich przemyśleniach do tej pory. Wielu ludzi zadaje pytanie. "Czy Bitcoin jest wart zakupu?" Niełatwo jest jednoznacznie odpowiedzieć na to pytanie. Jednak z perspektywy istoty waluty, człowieka i czasu, moja konkluzja jest taka — Bitcoin jest wystarczająco wartościowym aktywem i jednocześnie eksperymentem w historii cywilizacji ludzkości. Początek Bitcoina był związany z problemem "zaufania". Po kryzysie finansowym w 2008 roku, Bitcoin pojawił się w czasach, gdy banki centralne drukowały pieniądze bez ograniczeń, jako "waluta, której nikt nie może dowolnie zwiększyć podaży i nikt nie może cenzurować transakcji". To pierwszy taki przypadek w historii ludzkości. Bitcoin nie zakończył się jedynie na eksperymencie programistów. W ciągu zaledwie 10 lat urósł do kapitalizacji rynkowej w setkach bilionów wonów, a setki milionów ludzi na całym świecie posiada Bitcoin. To dowód, że filozoficzne podstawy Bitcoina są uznawane przez wielu ludzi za "wartość". Ostatecznie wartość to społeczna umowa. Kamienne monety z Yap, muszle, złoto i pieniądz papierowy — wszystkie stały się walutą, ponieważ ludzie im zaufali, a Bitcoin również przechodzi obecnie przez ten etap zaufania. Bitcoin nie jest jedynie aktywem, którego cena rośnie. Jest to bardziej fundamentalny eksperyment, który ma na celu odwrócenie "kryzysu czasu" w nowoczesnym społeczeństwie. W obliczu nieograniczonej podaży walut i inflacji, a także powszechnej spekulacji krótkoterminowej, ludzie są uwięzieni w psychologii, że "pieniądz przyszłości będzie mniej użyteczny niż obecnie". Bitcoin jest próbą odwrócenia tego trendu. Całkowita podaż wynosi 21 milionów, a tempo generacji jest przewidywalne — to struktura, w której nikt nie może dowolnie "naruszyć wartości czasu". Dlatego wielu nazywa Bitcoin "walutą przechowującą czas (store of time)". Mówi się, że "inwestycja to akt wiary w przyszłość". Aby uwierzyć w tę przyszłość, zaufanie do waluty, której używamy, jest niezbędne. Bitcoin łączy technologię z rozproszonym zaufaniem, rzucając światu nową filozofię walutową: "ufaj nie systemowi centralnemu, lecz samemu systemowi". Oczywiście w tym procesie pojawiły się bańki, spekulacje i opór ze strony instytucji. Jednak kluczowa wiadomość, którą Bitcoin przekazał — "nikt nie może dowolnie manipulować walutą" — ta idea już zainspirowała wyobraźnię wielu ludzi i zmieniła część paradygmatu finansowego. Obecnie nawet główne instytucje finansowe nie ignorują Bitcoina. To samo w sobie dowodzi jego znaczenia. Oczywiście Bitcoin nie jest doskonałym rozwiązaniem. Wciąż istnieją realne ograniczenia, takie jak zmienność, skalowalność, problemy regulacyjne i koncentracja wydobycia. Nie wiadomo również, czy Bitcoin rozwinie się w kierunku "środka płatniczego", czy pozostanie "cyfrowym złotem". Jednak pewne jest, że Bitcoin nie jest jedynie produktem inwestycyjnym, lecz ponownie stawia fundamentalne pytania: co to jest waluta, jak przechowuje się czas, czy możliwe jest społeczeństwo wierzące w przyszłość. Ostatecznie wartość Bitcoina nie jest mierzona w dolarach. Jej wartość zależy od tego, ile osób jej ufa. A patrząc na dotychczasowy rozwój, sieć tego zaufania wciąż się rozszerza. W erze inflacji i niepewności, Bitcoin jest eksperymentem, który zbliża nas do "waluty, w którą można wierzyć w przyszłość". Nawet jeśli nie zastąpi całkowicie tradycyjnej waluty, pytania, które stawia Bitcoin, już zaczynają zmieniać porządek monetarny na świecie. Bitcoin nie jest jedynie aktywem — jest cywilizacyjną próbą ludzkości, aby na nowo odzyskać "czas i zaufanie". To potencjał, wyobraźnia i nadzieja są powodem, dla którego Bitcoin wciąż ma wartość. Dziękuję.