Token hóa chứng khoán và stablecoin: Nếu nghĩ về "tái thiết kế mạch số" của thị trường vốn, 1. Ngày nay, thị trường tài chính không chỉ dừng lại ở giai đoạn số hóa (Digitalization). 2. Giờ đây, một cuộc cải cách cấu trúc cơ bản mang tên "giảm trung gian (Disintermediation)" và "tái thiết kế hiệu quả vốn" đang bắt đầu. 3. Ở trung tâm của nó có hai trục chính. 4. Một là stablecoin, một là chứng khoán token hóa (Tokenized Securities). 5. Nếu stablecoin đã cách mạng hóa tính tức thời của thanh toán và quyết toán thông qua "token hóa tiền tệ", thì chứng khoán token hóa là nỗ lực chuyển đổi chính mạch di chuyển vốn sang dạng số thông qua "token hóa tài sản". 6. Hai thứ này có vẻ như đang đi trên những quỹ đạo khác nhau, nhưng cuối cùng đều nằm trên cùng một dòng chảy tái hợp nhất cơ sở hạ tầng tài chính—tín dụng, thanh toán, thị trường vốn. 7. Token hóa (Tokenization) có nghĩa là quá trình phát hành và lưu thông các tài sản truyền thống đã tồn tại—cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, v.v.—dưới dạng token số trên nền tảng sổ cái phân tán dựa trên blockchain. 8. Nói cách khác, đó là việc chuyển đổi quyền sở hữu và cấu trúc quyền lợi vốn có của cổ phiếu hoặc trái phiếu thành dạng có thể lập trình được. 9. Sự thay đổi này không chỉ là một thí nghiệm công nghệ, mà là nỗ lực giải quyết sự không hiệu quả của chính cơ sở hạ tầng thị trường vốn. 10. Hệ thống lưu ký và thanh toán trung ương hiện tại đã hạn chế tỷ lệ quay vòng vốn của toàn bộ thị trường do chậm thanh toán (T+2, T+3), phí giao dịch, chi phí trung gian, v.v. 11. Ngược lại, chứng khoán token hóa dựa trên blockchain cho phép thanh toán thời gian thực 24/7 (atomic settlement) và theo dõi quyền sở hữu minh bạch, xử lý ba bước thanh toán-quyết toán-ghi chép trong một lớp công nghệ duy nhất. 12. Cuối cùng, token hóa không phải là "sao chép số của chứng khoán", mà là "viết lại cấu trúc logic của giao dịch". 13. Châu Âu đã thử nghiệm nền tảng token hóa dành riêng cho nhà đầu tư tổ chức tập trung vào trái phiếu. 14. Đức, Pháp, Thụy Sĩ, v.v. chủ yếu áp dụng token hóa dưới hình thức phát hành mới (security issuance), và đã chọn "vận hành song song" thay vì hoàn toàn thay thế cấu trúc thị trường hiện tại. 15. Ngược lại, dự thảo sửa đổi quy định mà Nasdaq đã nộp cho SEC vào ngày 8 tháng 9 năm 2025 là khác biệt về chất. 16. Điều này báo hiệu một "chuyển đổi hệ thống (Systemic Transition)" thực sự vì "cho phép giao dịch chứng khoán niêm yết hiện tại trên blockchain". 17. Nói cách khác, Nasdaq đang xem token hóa không phải là sản phẩm mới mà là "giao thức vận hành mới của thị trường vốn hiện tại". 18. Hơn nữa, Singapore, Hồng Kông, v.v. đều tích cực trong việc áp dụng chứng khoán token hóa, nhưng đã chọn con đường "đổi mới có kiểm soát (controlled innovation)" về mặt bảo vệ nhà đầu tư, tính chắc chắn pháp lý và xác minh công nghệ. 19. Điều này cho thấy rằng cốt lõi của token hóa không phải là công nghệ mà là việc tái thiết kế niềm tin. Kết nối với stablecoin — "Cách mạng hóa thanh toán dẫn đến cách mạng hóa vốn" 20. Stablecoin là "đối tác thanh toán" và "nhiên liệu giao dịch" của chứng khoán token hóa. 21. Để giao dịch chứng khoán trên blockchain, thanh toán phải được thực hiện trên cùng một lớp. 22. Lúc này, stablecoin thay thế vai trò của tiền tệ thanh toán, hiện thực hóa giao dịch tài sản đã giảm trung gian. 23. USDC, PYUSD, JPM Coin của Mỹ, EURC của châu Âu, stablecoin HKD của Hồng Kông, v.v. đang dần được đưa vào khuôn khổ thể chế. 24. Đặc biệt, Mỹ đang thúc đẩy song song "trái phiếu token hóa (T-Token)" và "mạng lưới thanh toán stablecoin", củng cố quyền lực số của đồng đô la (Digital Dollar Hegemony). 25. Sự kết hợp này không chỉ là một đổi mới đơn giản. 26. Khi cơ sở hạ tầng thanh toán chuyển sang stablecoin, một thị trường hoàn chỉnh có thể hình thành, trong đó tất cả các con đường phát hành, giao dịch và thanh toán tài sản đều khép kín trên blockchain. 27. Nói cách khác, chứng khoán token hóa tạo ra nhu cầu thực cho stablecoin, và stablecoin cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán cho tài sản token hóa. 28. Cả hai hình thành một cấu trúc tuần hoàn củng cố lý do tồn tại của nhau. 29. Tuy nhiên, sự thay đổi này khó có thể trở thành xu hướng chính trong thời gian ngắn. 30. Mặc dù tiềm năng của chứng khoán token hóa là lớn, nhưng trong thực tế thị trường vẫn còn những vấn đề cơ bản về quyền sở hữu, hiệu lực pháp lý và bảo vệ nhà đầu tư. 31. Hiện tại, hầu hết các "Cổ phiếu Tokenized" được giao dịch trong khu vực tư nhân không phải là sở hữu thực mà là cấu trúc sản phẩm phái sinh liên kết giá. 32. Nói cách khác, đó chỉ là "bóng của giá (shadow of price)" được mô phỏng số, không phải là giao dịch thực tế mà quyền sở hữu pháp lý được chuyển nhượng. 33. Hơn nữa, mặc dù việc cải thiện hiệu quả giao dịch là chắc chắn, nhưng việc đảm bảo tính thanh khoản và sự nhất quán của hệ thống quy định vẫn còn thiếu sót. 34. "Thị trường hoàn chỉnh không có trung gian" mà blockchain hứa hẹn khó có thể thực hiện nếu không có sự tiến hóa đồng thời của cơ sở hạ tầng pháp lý—luật chứng khoán, tiêu chuẩn kế toán, hệ thống bảo vệ nhà đầu tư. 35. Cuối cùng, công nghệ cung cấp tốc độ nhưng thể chế đảm bảo niềm tin. 36. Thời điểm hai yếu tố này kết hợp sẽ là bước ngoặt thực sự của chứng khoán token hóa. 37. Nếu tài chính trong quá khứ là một mạng lưới dựa trên giấy tờ và tín dụng, thì tài chính trong tương lai sẽ là một mạng lưới dựa trên mã và thuật toán. 38. Trong quá trình này, stablecoin sẽ đóng vai trò là "API của tiền tệ", còn chứng khoán token hóa sẽ là "API của vốn". 39. Nói cách khác, một thị trường vốn số hoàn chỉnh (Digital Capital Market) sẽ hình thành, trong đó tiền tệ và tài sản hoạt động tương tác trên blockchain. 40. Trong ngắn hạn, các nút thắt thể chế sẽ tiếp tục tồn tại, nhưng trong dài hạn, cấu trúc này có khả năng trở thành một "hệ thống tuần hoàn vốn" mới tích hợp tất cả các bước thanh toán–quyết toán–phát hành–đầu tư–kế toán. 41. Cuối cùng, stablecoin và chứng khoán token hóa đang tái cấu trúc hai trục của tài chính—thanh toán và tài sản—một cách số hóa và hội tụ theo cùng một hướng. 42. Stablecoin tái cấu trúc niềm tin trong thanh toán thông qua "thực thể hóa đồng đô la số", trong khi chứng khoán token hóa định nghĩa lại hiệu quả của tài sản thông qua "số hóa vốn". 43. Điểm giao nhau của hai dòng chảy này chính là "thị trường vốn toàn cầu dựa trên blockchain". 44. Việc nới lỏng quy định về chứng khoán token hóa ở Mỹ, thử nghiệm trái phiếu tập trung vào tổ chức ở châu Âu, và các dự án thí điểm ở châu Á đều đứng ở đầu của sự chuyển đổi khổng lồ này. 45. Câu hỏi còn lại không phải là công nghệ mà là vấn đề tốc độ. Ai sẽ là người đầu tiên xây dựng một hệ thống đáng tin cậy và chiếm lĩnh "tiêu chuẩn toàn cầu của vốn số"? Cuộc cạnh tranh giành quyền lãnh đạo đã bắt đầu. Kết thúc. P.S. Khi viết về Bitcoin và bất động sản, tôi luôn nhận được nhiều ý kiến khác nhau. Điều đó cho thấy mỗi người có quan điểm khác nhau và suy nghĩ sâu sắc. Tôi cũng học hỏi rất nhiều trong quá trình đó. Vì vậy, vào đầu năm sau, tôi dự định xuất bản một cuốn sách với chủ đề "Bitcoin và Stablecoin" dựa trên những suy nghĩ của riêng tôi cho đến nay. Nhiều người đã đặt ra câu hỏi. "Liệu Bitcoin có thực sự đáng để mua không?" Câu trả lời cho câu hỏi đó khó có thể khẳng định chỉ bằng một câu. Nhưng nếu nhìn từ góc độ bản chất của tiền tệ, con người và thời gian, kết luận của tôi là như sau — Bitcoin là một tài sản có giá trị đủ, đồng thời là một thí nghiệm trong lịch sử văn minh nhân loại. Điểm khởi đầu của Bitcoin là nhận thức về "niềm tin". Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Bitcoin xuất hiện trong bối cảnh hoài nghi về thời kỳ mà ngân hàng trung ương in tiền không giới hạn, thực hiện "một loại tiền tệ mà không ai có thể tùy ý tăng lượng phát hành và không ai có thể kiểm duyệt giao dịch". Đây là điều chưa từng có trong lịch sử nhân loại. Bitcoin không chỉ dừng lại ở thí nghiệm của các lập trình viên. Chỉ trong khoảng 10 năm, nó đã phát triển thành một tài sản có vốn hóa hàng trăm triệu đô la, và hàng triệu người trên toàn thế giới đã sở hữu Bitcoin. Điều này chứng tỏ rằng nền tảng triết học của Bitcoin đã được nhiều người công nhận như một "giá trị". Cuối cùng, giá trị là một sự đồng thuận xã hội. Tiền đá của Yap, vỏ sò, vàng và tiền giấy — tất cả đều trở thành tiền vì mọi người đã tin tưởng, Bitcoin cũng đang từng bước tiến tới giai đoạn niềm tin đó. Bitcoin không chỉ là một tài sản có giá trị gia tăng. Nó gần như là một thí nghiệm nhằm đảo ngược "sự sụp đổ của thời gian" trong xã hội hiện đại. Trong bối cảnh cung tiền không giới hạn và lạm phát, cùng với sự lan tràn của đầu cơ ngắn hạn, mọi người đang bị ám ảnh bởi tâm lý "tiền của tương lai sẽ vô dụng hơn bây giờ". Bitcoin là nỗ lực để đảo ngược dòng chảy này. Tổng số phát hành là 21 triệu, tốc độ tạo ra có thể dự đoán được — cấu trúc mà không ai có thể tùy ý "xâm phạm giá trị của thời gian" chính là bản chất của Bitcoin. Vì vậy, nhiều người gọi Bitcoin là "tiền tệ lưu trữ thời gian (store of time)". Có một câu nói rằng "đầu tư là hành động tin tưởng vào tương lai". Để tin tưởng vào tương lai đó, niềm tin vào tiền tệ mà chúng ta sử dụng là điều cần thiết. Bitcoin đã kết hợp công nghệ và niềm tin phân tán, đưa ra triết lý tiền tệ mới rằng "hãy tin tưởng vào chính hệ thống chứ không phải vào trung tâm". Tất nhiên, trong quá trình đó, bong bóng và đầu cơ, sự phản kháng từ thể chế đã xảy ra. Tuy nhiên, thông điệp cốt lõi mà Bitcoin đưa ra — "một thế giới mà không ai có thể tùy tiện thao túng tiền tệ" — Ý tưởng này đã kích thích trí tưởng tượng của rất nhiều người và đã thay đổi một phần của mô hình tài chính. Hiện tại, ngay cả các tổ chức tài chính lớn cũng không thể phớt lờ Bitcoin. Điều này tự nó chứng minh ý nghĩa của sự tồn tại của nó. Tất nhiên, Bitcoin không phải là câu trả lời hoàn hảo. Vẫn còn những giới hạn thực tế như biến động, khả năng mở rộng, vấn đề quy định, và sự tập trung trong khai thác. Và liệu Bitcoin có phát triển thành "phương tiện thanh toán" hay vẫn là "vàng số" vẫn còn là một câu hỏi chưa có lời giải. Nhưng điều rõ ràng là — Bitcoin không chỉ là một sản phẩm đầu tư, mà còn đặt ra những câu hỏi cơ bản về tiền tệ là gì, thời gian được lưu trữ như thế nào, và liệu một xã hội có thể tin tưởng vào tương lai hay không. Cuối cùng, giá trị của Bitcoin không được đo bằng bao nhiêu đô la. Giá trị đó phụ thuộc vào việc có bao nhiêu người tin tưởng vào nó. Và nhìn vào dòng chảy cho đến nay, mạng lưới niềm tin đó vẫn đang tiếp tục mở rộng. Trong thời đại lạm phát và bất định, Bitcoin là một thí nghiệm tiến gần hơn đến "tiền tệ có thể tin tưởng vào tương lai". Dù không thể hoàn toàn thay thế tiền tệ truyền thống, nhưng những câu hỏi mà Bitcoin đặt ra đã bắt đầu thay đổi trật tự tiền tệ của thế giới. Bitcoin không chỉ là một tài sản — mà là một nỗ lực văn minh của nhân loại để phục hồi "thời gian và niềm tin". Khả năng, trí tưởng tượng, và hy vọng đó chính là lý do tại sao Bitcoin vẫn có giá trị.